日本央行“放鷹”難改日元頹勢：干預防線岌岌可危

引言

2024年6月下旬，日元匯率持續在1美元兌換161.93日元的低位徘徊，距此前創下的近40年低點161.96日元僅一步之遙。儘管日本央行已在上週將政策利率上調至1%的31年來最高水平，且最新會議紀要顯示多數委員傾向於繼續漸進加息，但市場普遍認為，僅憑單次加息或臨時干預，難以根本扭轉日元的持續疲軟態勢。美日利差持續擴大、套利交易吸引力不減，令日元面臨的結構性貶值壓力難以化解。

美日財長溝通釋放干預信號

6月23日，日元匯率短暫觸及1美元兌161.93日元低點後出現小幅反彈，時機恰好與日美財長線上磋商時間重合。日本財務大臣片山皋月證實，她已與美國財長貝森特就全球金融市場狀況、中東局勢等議題進行近一小時的溝通，並重申“日美之間已建立牢固共識，即在必要時應採取大膽行動”。

外界普遍猜測，日本當局可能在磋商期間實施了“小規模”日元買入干預，加上向金融機構詢問匯率水平的“匯率檢查”，暫時壓制了日元的貶值勢頭。不過，實際干預規模以及是否真的進行了新一輪外匯干預，還需等待日本央行7月底公佈的數據方能見分曉。

此前，日本財務省與央行在4月底至5月底期間累計動用約11.73萬億日元救市，雖短暫將日元匯率從160.70拉回至155至156區間，但干預效應消退極快，日元不久後重回弱勢。

干預效果的邊際遞減

牛津經濟研究院高級日本經濟學家山口範大指出，美國經濟的持續復甦、美日利差不斷擴大，以及日本財長前景的不穩定，是導致日元持續疲軟的根本原因。當前，美國聯邦基金利率處於3.50%至3.75%區間，日本政策利率僅為1%，兩者差距超過250個基點；10年期美債收益率約4.45%，日本10年期國債收益率約2.65%，差距約180個基點。這意味著通過賣出日元投資高收益資產獲取利差的套利交易依然具有強勁吸引力。

在日本企業（中國）研究院執行院長陳言看來，當前美日財長溝通時機頗為微妙：一方面，日本可藉機向美方傳遞日元貶值壓力，試探美國對干預匯市的態度；另一方面，通過會面釋放監管層關注匯率波動的信號，提前壓制日元過快貶值。但他同時強調，“外匯市場規模龐大，日本政府能拿出的日元規模有限，干預效果僅是暫時的，無法根本改變疲軟態勢。”

下一個干預關口在哪裡

三井住友信託銀行紐約分行交易員山本武認為，日本當局可能希望通過日美會談傳遞“與美方協調行動、干預門檻不高”的信號。雖然干預擔憂加劇，但日元的根本性疲軟並未改變，美元兌日元本週可能試探162關口。

澳大利亞國民銀行外匯策略主管阿特里爾表示，當前美元兌日元面臨雙重力量牽制：“上方是干預風險，下方是做空日元的持續套利吸引力。”他預計，在162至163區間內，市場可能再次觸發日本當局入場干預。

貨幣政策信號明確但效果有限

最新公佈的日本央行6月貨幣政策會議審議委員意見摘要顯示，多數委員關注原油等供給衝擊帶來的通脹上行風險，傾向於繼續漸進加息。與會委員表示，在經濟和物價走勢符合預期的前提下，日本央行必須維持進一步加息的立場。一位委員甚至指出，“日本央行必須每隔幾個月加息一次”，並應儘早將政策利率上調至接近中性水平。

目前，市場機構對後續加息路徑判斷存在一定差異，但方向趨同。高盛預計日本央行將維持大約每半年加息一次的節奏；三菱日聯則認為年內晚些時候還有一次加息。陳言認為，日本央行後續大概率維持謹慎節奏，以半年至一年一次的頻率漸進加息，若出現通脹快速升溫或日元大幅貶值等特殊情況，央行可能考慮提前加息。

結語

在美日利差持續擴大、套利交易吸引力不減的背景下，日本央行即便採取“放鷹”姿態，也難以在短期內扭轉日元的弱勢格局。單次干預只能產生短暫效果，卻無法根本改變市場對日元貶值的結構性預期。未來日元走向，很大程度上取決於美聯儲貨幣政策的轉向節奏以及日本央行能否有效抬升利率至中性水平。在兩大變量明朗之前，日元或將繼續在干預風險與套利吸引力的拉鋸中承壓運行。