日本央行“放鹰”难改日元颓势：干预防线岌岌可危

引言

2024年6月下旬，日元汇率持续在1美元兑换161.93日元的低位徘徊，距此前创下的近40年低点161.96日元仅一步之遥。尽管日本央行已在上周将政策利率上调至1%的31年来最高水平，且最新会议纪要显示多数委员倾向于继续渐进加息，但市场普遍认为，仅凭单次加息或临时干预，难以根本扭转日元的持续疲软态势。美日利差持续扩大、套利交易吸引力不减，令日元面临的结构性贬值压力难以化解。

美日财长沟通释放干预信号

6月23日，日元汇率短暂触及1美元兑161.93日元低点后出现小幅反弹，时机恰好与日美财长线上磋商时间重合。日本财务大臣片山皋月证实，她已与美国财长贝森特就全球金融市场状况、中东局势等议题进行近一小时的沟通，并重申“日美之间已建立牢固共识，即在必要时应采取大胆行动”。

外界普遍猜测，日本当局可能在磋商期间实施了“小规模”日元买入干预，加上向金融机构询问汇率水平的“汇率检查”，暂时压制了日元的贬值势头。不过，实际干预规模以及是否真的进行了新一轮外汇干预，还需等待日本央行7月底公布的数据方能见分晓。

此前，日本财务省与央行在4月底至5月底期间累计动用约11.73万亿日元救市，虽短暂将日元汇率从160.70拉回至155至156区间，但干预效应消退极快，日元不久后重回弱势。

干预效果的边际递减

牛津经济研究院高级日本经济学家山口範大指出，美国经济的持续复苏、美日利差不断扩大，以及日本财长前景的不稳定，是导致日元持续疲软的根本原因。当前，美国联邦基金利率处于3.50%至3.75%区间，日本政策利率仅为1%，两者差距超过250个基点；10年期美债收益率约4.45%，日本10年期国债收益率约2.65%，差距约180个基点。这意味着通过卖出日元投资高收益资产获取利差的套利交易依然具有强劲吸引力。

在日本企业（中国）研究院执行院长陈言看来，当前美日财长沟通时机颇为微妙：一方面，日本可借机向美方传递日元贬值压力，试探美国对干预汇市的态度；另一方面，通过会面释放监管层关注汇率波动的信号，提前压制日元过快贬值。但他同时强调，“外汇市场规模庞大，日本政府能拿出的日元规模有限，干预效果仅是暂时的，无法根本改变疲软态势。”

下一个干预关口在哪里

三井住友信托银行纽约分行交易员山本武认为，日本当局可能希望通过日美会谈传递“与美方协调行动、干预门槛不高”的信号。虽然干预担忧加剧，但日元的根本性疲软并未改变，美元兑日元本周可能试探162关口。

澳大利亚国民银行外汇策略主管阿特里尔表示，当前美元兑日元面临双重力量牵制：“上方是干预风险，下方是做空日元的持续套利吸引力。”他预计，在162至163区间内，市场可能再次触发日本当局入场干预。

货币政策信号明确但效果有限

最新公布的日本央行6月货币政策会议审议委员意见摘要显示，多数委员关注原油等供给冲击带来的通胀上行风险，倾向于继续渐进加息。与会委员表示，在经济和物价走势符合预期的前提下，日本央行必须维持进一步加息的立场。一位委员甚至指出，“日本央行必须每隔几个月加息一次”，并应尽早将政策利率上调至接近中性水平。

目前，市场机构对后续加息路径判断存在一定差异，但方向趋同。高盛预计日本央行将维持大约每半年加息一次的节奏；三菱日联则认为年内晚些时候还有一次加息。陈言认为，日本央行后续大概率维持谨慎节奏，以半年至一年一次的频率渐进加息，若出现通胀快速升温或日元大幅贬值等特殊情况，央行可能考虑提前加息。

结语

在美日利差持续扩大、套利交易吸引力不减的背景下，日本央行即便采取“放鹰”姿态，也难以在短期内扭转日元的弱势格局。单次干预只能产生短暂效果，却无法根本改变市场对日元贬值的结构性预期。未来日元走向，很大程度上取决于美联储货币政策的转向节奏以及日本央行能否有效抬升利率至中性水平。在两大变量明朗之前，日元或将继续在干预风险与套利吸引力的拉锯中承压运行。